高善文：全球疫情不确定性仍在，股市上涨过头了吗？

2020疫情给全世界带来冲击，但是资本市场的反应有些出乎意料，安信证劵首席经济学家高善文分享了他的独到看法，并提出了对未来市场趋势的判断。

高善文表示，尽管疫情的变化仍然存在很多不确定性，人们普遍相信2021年，无论是中国，还是全世界，都将看到一个非常强有力的恢复过程。今年下半年以来，中国经济恢复逐步增强，明年上半年应该会延续。近期商品价格的上涨，甚至开始引起一些担忧，在一些领域，明年上半年会不会出现比较明显的，由于供求失衡所导致的一定范围内的涨价压力。但是总体来看，惊心动魄的2020年即将结束，我们将会迎来一个全面恢复的，各方面都在正常加速的2021年。

2020年的股市表现似乎与现实世界有些脱节，在被问到“股市是不是恢复过头了”的时候，高善文回答：“尽管疫情的冲击可能是一次性的，但是我们会发现疫情以后的世界，其实会变得非常不一样。比如疫情使得大量的社交活动，实现非常深度的线上化。”

 “我们看一下美国市场，涨幅最大的股票，大部分是和社交线上化相关的，可能和新能源车不一定有紧密的联系。除了这些标的之外，其他标的涨幅相对来讲还是非常有限的。再看中国A股，股票的平均涨幅其实只有1%。以个数而论，一半的股票是下跌的。指数的上涨在一定程度上，掩盖了市场相对进一步加速分化的局面，这个是更加值得我们重视的。”

我们提出两个相关联的线索去观察现在这个市场的特征。第一个重要的特征，就是这次疫情加强和改善了很多传统领域的供求平衡。以前我们存在着很严重的产能过剩，很多企业在很多领域的盈利都是在波动下行的。如果说2016年供给侧改革以来，这个局面得到了很大的缓解，龙头企业的市场份额在集中，盈利也在上升。疫情带给我们另外一个偏持久性的影响，就像一个MINI版的供给侧改革2.0。进一步改善了很多领域的供求平衡，进一步在很多领域增强了龙头企业的优势，进一步强化了一些领域的企业盈利能力的上升趋势，用基本面去支持这个市场不断的上移。包括今年八月份以来，市场出现的变化是存在着一致性的。

另外一方面，我们看到过去几年，除了一些周期性力量之外，大家对中国经济的转型抱有很多的憧憬，这些憧憬落在微观投资层面上，就是非常强调赛道，一个可信的赛道，以及在这个赛道里面相对有胜出概率的企业，市场就会给予非常非常高的估值。从最近的市场变化来看，赛道的变化，以及对赛道的重新估值，带来非常重要的市场分化，今年以来，这种分化实际上更加明显。而这种加剧分化，和疫情带来的一些长期影响，也存在一定的关联。总结来讲，疫情还是会有一些长期的影响，这些长期的影响从股票市场来看，似乎从指数来看，正面的影响还多一些。”

谈到具体的行业，比如大家关注比较多的新能源车行业，泡沫是否很大，高善文认为：“有一点点泡沫。但是新能源汽车的赛道数倍于智能手机。足够宽，有足够容量，可以容纳更多企业。”

关于传统行业的股票比如石油、航空公司等行业，股票还没有上涨，有的还有很大跌幅，后续是不是还有反弹空间。高善文说：“不能说没有空间，空间有限。疫情长期的影响是人们的生活方式变了、社交方式变了，所以不需要那么多的跨国旅行，可以在线开一个会议。这些导致了对于航空、对于高档酒店、对于石油等消费的下降，这被认为是永久性的。归根结底是这些行业的赛道变了，很多的需求，因为这次疫情的影响而转到了线上。这些行业受到的打击不完全是疫情带来的，而是长远的。”

疫情仍然充满不确定性，也是制约宏观经济很大的一个外部约束因素。但是谈到疫情对于经济、对资本市场的影响，他认为，“单点局部的案例完全不用担心，我们已经有了很好的应对措施，疫情对明年总体宏观经济政策不会构成很大限制。”