拨云见日 蓄势待发

中国的宏观经济遇到了一个经历了多年增长速度下滑之后，终于有企稳，增速回升的一个重要的机遇，终于迎来了拨云见日，蓄势待发的一个状况。我们总体的看法，中国宏观经济如果不出重大的意外，在今年下半年虽然增速有微弱的放缓，但是总体来讲增速已经企稳，2018年增速有比较明显的回升。总体的预测GDP2017年增长速度是6.7%，而明年的增长速度有可能回升到6.9%。

第一，固定资产投资增速有所回升。今年一季度固定资产的增速从去年的8.1%，回升到9.2%，其中民间投资的增速相对于去年同期增长翻了一番，这是一个非常利好的因素。固定资产投资增速回暖的原因是可持续的：经过了两三年的艰苦努力，淘汰落后产能和去杠杆企业负债下降，工业出厂品价格在持续的回暖和上升，带来企业利润的上升，并导致整个企业投资的意愿在回升；基础设施投资的增速并没有放缓；房地产投资虽然有一定的增长虚火在里面，但是不至于整体上拖累固定资产投资的回暖。

第二，全球经济与政治走势不完全趋合。从经济角度来看，全球经济毫无疑问处在一个恢复的过程当中，美国的经济今年一季度虽然统计数字不太好。但是过去四五年以来，美国统计局都报低美国1季度的实际经济活动的强度，而美国的失业率已经降到了4.3%，是一个极其低的水平。另外欧洲、日本也处在一个恢复的过程，究其原因是日本出口拉动本地的经济，背后的因素是整个世界经济在比较稳健的回升。所以谈经济必须就事论事，不能简单把政治上的一些乱象建议推导到经济的不稳。

第三，消费仍然是重要亮点。今年的一季度消费又开始上升，消费的增速仍然超过名义GDP的增速，背后的原因还是老百姓可支配收入的增速超过整体GDP的增速，而居民的可支配收入增长空间，农村纯收入增长速度延续过去几年的良好态势，又超过了城镇人口的居民收入的增长速度。农村收入重要组成部分是外出打工的收入，外出打工的收入在增长主要的因素是工资率在增长，拉动了农村居民可支配收入的增长，我们要警惕这个趋势的逆转。

第四，去杠杆进展顺利。整个企业部门、非金融部门的杠杆率有所下降，企业的税务负担也在下降。企业短期的偿债能力用流动资产与流动负债的比值，从2010年1.64，上升到去年1.75；上市公司的企业资产负债率中位数是39%，低于美国57.7%，低于印度的52%，低于韩国的43.9%，和台湾地区的39.3%是持平的；把上市公司可以动用的现金流（净利润+所得税+利息成本）除以要付的贷款，或者是债券利息的比例上个季度中位数回到了5.04，远远高于美国的2.24，印度是3.88元，韩国是4.59元，台湾地区是9.5，非常健康。所以整个来看，中国似乎正在走出经济债务过高的困境。

第五，金融领域进行大规模监管调整。金融整顿说得少，做得比较多，尤其是银监会正在进行大规模的监管调整，银行间的相互借贷的增速大幅度放缓，开始整顿金融领域的一些乱象，使得金融业自我循环，自娱自乐的情况正在得到缓解。在2015年的时候，金融行业的附加值，当时几乎占到整个GDP的10%，现在占到了8.4%，这是一个比较健康的下降。美国的数字是7%左右，所以金融业虚高、自我循环、自己产生附加值而忘记实体经济的格局正在得到缓解。

第六，货币增长速度出现逆转。长期以来我们所垢病的中国货币超发，终于在今年一季度开始逆转了，今年一季度的名义GDP增长速度是在14%，而广义货币M2的一季度增长速度是9%多，这是一个非常值得关注，也能够延续的一个重要变化。广义货币除以名义GDP的比重开始有所下降，过去是高歌猛进，使得中国货币存量过高。

党的十九大前后实体经济值得期待

此时此刻在党的十九大召开的前夕，很多省市的主要领导干部已经调整，新上任的领导干部，都是经过了严格的审查，层层的把关，所以这些领导干部没有被查出腐败的这种担忧，可以放手求发展，放手谋改革，带来了相关地区的一股改革发展的新热情。我们认为2018年在十九大之后，上述的一系列比较利好的这些因素，还将持续，而且还会有一批新的领导干部走向领导岗位，这些领导干部应该是风清气正，可以彻底解决领导干部不作为的恶习。2018年我们认为实体经济应该值得期待的，但是实体经济在2018年的恢复不一定马上带来金融市场包括股市的高歌猛进，中国的金融和经济不一定完全同步的，金融行业还需要经历一些调整的动作，金融行业也可能还会有自己的秋天，甚至寒冬。总体来讲金融业的基础，实体经济，在2018年有可能迎来春天。既然实体经济有了春天，金融行业的春天也就会不远了。

风险主要来自于国外

最大的风险不是美联储，而是特朗普。

美联储宣布今年第二次加息，尽管宣布年底前抛售手里持有的美国国债的债券，经过国际金融危机的调整，美联储的政策此时此刻恐怕还跟以前不一样，会更加愿意观察或者是聆听来自于美国之外的，尤其是中国市场的声音。所以美联储的这一轮的调整，不会像1980年（默克尔）调整那样孤注一掷。而反观特朗普，我们看不清楚特朗普的执政会走向何方，我们也搞不懂美国国内政治出现一系列困境的时候，会不会在国际上乱出牌，导致国际上政治和军事上混乱，从而影响到中国的经济。

欧洲大陆柳暗花明

这一轮我们看到欧洲很担心大选带来了一系列柳暗花明的变化。我们所担心的事情没有发生，结果反而是欧洲更加团结，德国和法国进一步团结：法国出现了一个少有的政治获得相当共识的领导者，带来了一股政治上的新风；法国和德国更愿意联手，和美国进行协商，来抵御来自于美国的逆全球化的歪风。